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查看相片UNIQLO的雙刃劍
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資便服零售商UNIQLO母公司迅銷（6288）的預託證券昨天來港掛牌，開市價報28.6元，2分鐘內飆升至36元，但之後急速回落，收市僅升1%。股
價首日便如此急劇波動，正反映投資者對這隻話題股既感興趣，卻又未夠熟悉，看法上有很大分歧。筆者認為，香港投資者最需要搞清楚的一點，在於UNIQLO
並非H&M或Zara。
聽起來好像廢話，但其實是針對很多香港投資者的誤區，皆因UNIQLO已廣泛進駐香港大型商場，滲透力和規模不遜於H&M及Zara，很容易令人覺得它們屬同一級數的國際大型快銷時裝（Fast Fashion）集團。國際市場的小弟
但這完完全全是誤解，香港是UNIQLO首批進軍的海外市場，亦是至目前為止最大力拓展的市場之一。事實上，香港是很多日本企業「走出去」的第一 站，皆因港人長期追逐日本潮流文化，在旺角、尖沙嘴等潮流地區有一種講法，當某件物事在東京的原宿或澀谷流行後，半年至一年內就會在香港同樣熱起來，屢應 不爽。
此外，香港是免稅港，很歡迎外資；加上早已有大批日本人及企業群體在港生根，因此對於日本企業可能是「難度最低」的海外市場，例如2011年「311地震」後，日本很多家傳小店嘗試「走出去」，都選擇香港為首站，其中筆者交流過的已不下10家。
所以，UNIQLO在香港的規模跟H&M和Zara有得比，但不代表在其他市場也一樣。最準確是看數字，根據迅銷年報，截至2013年度中 期，UNIQLO旗下有1206家分店，847家在日本、359家在海外。再看其他集團，H&M有2991家分店，其中2847家在瑞典之 外；Zara有1808家分店，1484家在西班牙之外。
同時，佐丹奴（709）有2646家分店，其中2357家在香港以外；Bossini（592）有1017家分店，976家在香港之外。換言之，若 論國際市場的分店數量，UNIQLO不單未可跟H&M和Zara相比，甚至連「港產」的佐丹奴和Bossini都不及（當然，UNIQLO的分店 面積較大，其「快銷時裝」的定位亦是炙手可熱，盈利模式優於佐丹奴和Bossini）。
這一點是雙刃劍，從壞的方面看，UNIQLO在國際市場上仍是「小弟弟」，未可跟行業巨頭對撼。但從好的方面看，就意味該公司尚有廣大的開拓空間，預託證券在港掛牌之日，可能是起飛之時，投資者有機會參與這個「小弟弟」長大的過程。
從公司估值看，H&M截至昨天市值5753億元，市盈率28倍；Zara母公司市值6981億元，市盈率27倍。而迅銷市值2857億元， 市盈率40倍，這正反映出投資者對於三者身處成長周期不同階段的看法，H&M和Zara在全球市場發展已較成熟，市盈率相對較低；但UNIQLO 才剛剛起步壯大，增長受到憧憬，獲得較高市盈率。
簡約風格 亞洲受落
對投資者來說，終極的問題在於迅銷開拓海外市場能否成功，這個「小弟弟」會否發育不良（海外增長不濟），或者暴肥（過度擴張）而引致健康危機，就像今天的思捷（330）。
講到底，UNIQLO主打「無印式」的簡約風格；加上「平過佐丹奴」的廉價定位，目前在香港、台灣及南韓等東南亞市場大受歡迎，但在歐美能否同樣受 落仍有待考驗。迅銷押重注於中國內地市場，計劃每年開100家店，至2020年開夠1000家，接近現時的全球分店總數。這方向很正路，因為相對於歐美， 中國的潮流風格較接近日本，而且平均消費水平仍然偏低，容易受落UNIQLO產品的價碼。
直到目前，UNIQLO在內地有約200家分店，還有近100家正在籌備開張，筆者將會趁未來幾個月北上出差的行程，視察每個所到城市的UNIQLO分店，假若跟香港的分店一樣「墟冚」、要排長龍付款，迅銷這隻預託證券就買得過。
tyko@hkej.com
